国泰君安国际(01788.HK)

国泰君安国际(01788.HK):拨备减值大幅下降,扩表后收益值期待,维持“买入”评级,目标价1.45港元

时间:20-08-12 16:21    来源:格隆汇

机构:中泰证券

评级:买入

目标价:1.45港元

中期业绩疲弱,成本控制较稳健

公司 2020H1 营收同比降 23%至 17.98 亿元,主因投行、金融产品、做市及投资等多业务板块收 入均受新冠疫情影响下降,然净利润同比微降 5%至 6.06 亿元(环比增 136%),主因公司减值 拨备大幅减少及总成本控制(同比下降 31%)。公司派息比率升至 54%,同比增 4 个百分点, ROE 为 9.4%(19 年 8.1%),BVPS 为 1.51 港元。收入构成较为均衡,费率及佣金类收入占比 为 34%,利息收入占比为 37%,投资性收入占比为 29%。

投行及机构融资业务均逊色,财富管理转型初有成效

公司投行收入同比跌 46%,主因疫情至港股整体新股数量跌 24%至 64 家,弱于大市主因公司 DCM 及 ECM 收入同比下降 37%和 78%,管理层预期下半年储备项目充裕会恢复增长,全年可达到 19 年水平;经纪向财富管理转型已近三年初有成效,恒指期内回调 13%,经纪分部收入仅微跌 5%,环比则回升 15%,市占率略有回升;财富管理资产规模同比增 17%至 222 亿元;资管与金 融产品手续费则表现亮眼,收入分别同比增 134%及 86%。

减值拨备减少 92.6%,贷款与融资业务下半年恢复

公司贷款及融资业务收入( 同比-10%)和投资/做市业务(同比-53%、20%)占 1H 总收入的 57.4%,略低于去年的 58.7%,今年以来股价逊于大盘主因投资者对这两块业务风险有所忧虑。 与去年同期 5.12 亿元减值拨备相比,今年 1H 仅 0.38 亿元拨备。管理层表示,债券、大型优 质抵押品证券数量提升,LTV 为 33%,拨备覆盖已逾 80%,预计下半年的减值费用仍在较低水平。 公司贷款与融资余额期内劲升 28%至 150 亿元,利息收入微降 3.3%至 3.5 亿元,随着减值费用 减少,下半年该部收入有望增长。管理层并强调随着金融市场反弹,公司投资亏损至 7 月已渐 恢复,今年 4-6 月,公司积极回购股票亦反映公司对业务前景充满信心。

资产负债表扩表近 30%,ROE 目标为 10%以上

公司在 3 月供股完毕,资产负债表大幅扩近 30%,管理层强调资金主用于保证金融资、金融产 品投资及资管以带动收益增长,业务增长会围绕“一低一高两适中”原则,即较低融资成本、 不低于 10%的 ROE 目标和增长适中的节奏。

维持买入评级,调高目标价至 1.45 港元

公司在港中资券商中稳定度较高、业务趋于均衡,派息稳定,公司下半年各业务条线有望增幅 提速,资产负债表提阔有望推升收益,公司 2020 年营收预测至 41.96 亿元,我们微调净利至 10.8 亿(+3.8%),给予 1.45 港元的目标价,对应 0.95 倍的 20 年 PB,目标价对应现价有 28.3%的潜在升幅。

风险提示:(一)金融市场剧烈波动及环境恶化;(二)市场成交量持续萎缩。