国泰君安国际(01788.HK)

国泰君安国际(1788.HK)路演纪要:足不出户投资越南,财富管理“逆风”增长

时间:19-12-16 18:50    来源:格隆汇

2019年12月12日,国泰君安国际(01788)在格隆汇全球投资嘉年华上进行路演,下文整理了现场路演纪要:

主持人:国泰君安国际是优质的财富管理专家,以多元化金融服务为投资者创造价值。下面有请国泰君安国际投资者关系负责人严一力先生,为我们带来精彩的路演。    

严一力:感谢格隆汇的安排和今天投资者的时间。今年已是公司连续第三年在这里和大家见面。今天的内容可能比往年更多,我们也请到了集团的CFO,同样也是越南公司的董事长李光杰先生,为我们简单介绍新越南公司的发展前景。大家也知道,下半年我们刚刚成为第一家进入越南的中资券商,所以我们直接开始。

国泰君安国际相信不管作为券商,还是上市公司,大家都已经很熟悉。2018年我们提到公司如何从一家传统经纪券商,发展到现在拥有投资银行、金融产品和财富管理等几大块核心业务。这里不妨很快回顾去年说的几个点,然后再深入到上半年的业绩情况:


一、投行、财管稳健发展,标普、穆迪重申“投资级”信用评级

2018年,国泰君安国际在格隆汇投资峰会上的业务分享的重点,简单概括为:

· 财富管理业务起步;

· 在香港投资银行(财务科目中称为“企业融资”)的优势;

· 稳健的平台优势,风险管理和信用评级;

· 增长点:收购越南的意向。

过了一年时间,在去年基础上,首先我们看看这几方面在今年的表现情况:

1. 2019年,财富管理业务继续保持有条不紊的发展。

我们新的财富管理中心在2018年11月份正式开业,而在2019年年中客户托管的资金(AUM)已经上升到了174亿。下半年,大家都知道香港的不确定性事件,影响整体商业氛围,但公司的财富管理业务的AUM还是稳步攀升的,公司在微观层面做得非常”到位“。

同时,财富管理为客户推出了更多产品。2019年11月,财富管理中心推出了轮证产品(类似国内权证),在香港发行了阿里和腾讯的Warrant产品,在市场上(两只)阿里(窝轮的)成效量排第一和第三,客户对国泰君安国际的产品的认购非常热烈。所以我们认为,未来的财富管理仍然是一个很大的机会,会继续加强这一块的投入和团队建设。

2. 投资银行业务,特别是债券市场在一二级市场表现十分稳健。

去年路演过程中,我们分享了公司在中资美元债券市场的竞争优势。债券一级市场方面,大家都知道,包括今年在内,未来三年都是企业发债的大年,我们上半年在一级市场上的相对表现还不错,在彭博的中资美元债市场上排名第二(下图)。同时这个成绩是在我们风险偏好较为谨慎的情况下取得的,为了更好地持续性的发展。

而二级市场方面,公司可以为企业客户债券提供流通性的管理,二级市场指数走向对公司盈利收入也有一定的帮助。2019年,美联储已经两次减息,明年市场预计利率可能维持或还有下降空间,因此债券的二级市场预计相对比较稳定,下右图可见,从2018年到现在,蓝色的是投资级的美元债,橙色的是高收益美元债,从2019年1月到现在也是比较稳定向上的趋势。今年上半年的牛市也反映在业绩中,而下半年整体表现较年中也是稳中有升。

3. 标普、穆迪7月重申评级,评级机构对业务发展充满期待

去年我们提过,因为国泰君安国际整体的风险管理较为严谨,国际评级机构一直给予我们比较高的评级,标普的长期发行人是BBB+,穆迪是Baa2,展望都是稳定。今年7月,标普和穆迪分别重申了对国泰君安国际的投资级信用评级,而且报告中对公司作了高度评价,首先穆迪认可我们金融产品的商业模式,标普对我们财富管理业务的前景也充满期待。如果有兴趣,也可以向穆迪和标普索取有关报告。

 

二、2019年中期业绩:提前布局应对“零”佣金竞争,财富管理转型助收入逆市上升

第二部分,国泰君安国际投关团队分享了公司业绩增长的情况。

1. 2019年上半年的业绩:

· 半年收入创历史新高,净利润增长26%至6.4亿港元。

· 派息比率维持50%。股息收益率率按今天的股价在6个点左右,而且是现金派发。

2. 驱动业务:“费率类”和“投资类”收入表现不俗

· 作为费率类收入之一的企业融资(投资银行),收的是承销费用,整体今年收入上升35%到了4.5亿港元。细分看,今年股票和债券一级承销表现都不错,债券刚刚提到了一级市场的表现,收入上升了26%至3.2亿港元。而股票资本市场业务收入同比升66%至1.3亿,整个ECM项目复苏也表明了我们业务的韧性。

· 经纪收入是券商传统“看家”的业务,上半年整体港股成交量下降23%的情况下,公司收入反而上升7%,当中比较重要的原因之一就是财富管理业务的稳步发展。可以看到国泰君安国际(1788.HK)整体公司的客户总托管资产金额(AUM)较去年年底上升40%到了2350亿港元。

· 最后做市和投资,由于刚刚介绍到的中资美元债二级市场的良好表现,今年表现不错。

3. 财务比率和估值水平:市净率高于同业,但仍处于历史地位;杠杆仍有提升空间

截至2019年中期,公司每股净资产是1.48元,市净率为0.8倍到0.9倍,对比同行估值相对高,但对公司自身来讲是历史的低点,特别是股息率派分红还有6%的情况下。

公司杠杆是7.4倍,这是名义上的杠杆,在负债表还有代客持有的资产,剔除后是4.1倍。未来这方面的杠杆还有提升的空间,将进一步拉动公司ROE的提升,今年上半年公司ROE年化是12%,过去五年整个ROE都是10-15%的区间。

4. 收入结构:经纪收入仅占12%,与美国同业结构相似

第9页是国泰君安国际的收入分布的图,在这里较公告拆得更细,可以看到每个业务占比都很平均,除了资管占1%以外,其他业务收入占比都是在10%-20%的区间,整体保持平稳。这可能也是为什么在市场一般的时候,1788的整体还可以上升。

最近,美国的嘉新等金融服务机构已把经纪佣金降为0。很多投资人担心影响行业发展,不过也有不少报告中提到,美国财富管理公司的佣金收入占比有限,主要是管理费和利息收入。同样的,国泰君安国际经纪占比收入只有12%,这点上和美国同业情况是一致的。

右边我们将所有这7类分成费率类、利息收入类和投资收入类,现在各占1/3。我们这里还要提一下,投资性收入中我们主要来自做市和资产管理,都是为了支持业务的发展而给予支持,但这些主要以债券为主,票息收入占到一半,实际交易性收入(市场风险)占总收入的17%,还是比较小的一部分。

5. 资产负债表情况:做好风险管理,进一步增加优质资产

负债表是金融企业的核心,影响着未来的成本和收入。这里就不展开了,不过为了大家方便分析,我们将公告中的金融资产分为这些:

· 金融产品(代客持有)共有380亿元,客户仓位;

· 金融资产(做市)为122亿元,市场风险;

· 金融资产(资管及其他业务)为74亿元,这些资产是受到公司业务发展而推动的,未来公司对不同金融资产的风险披露也将更为明细。

债券持仓方面,加起来有200亿不到,当中大多数都是固定收益类,也有一些四大国营银行的优先股。大多数80%以上是有评级的,也包括了一些优质的公司不需要评级的。最后,贷款的LTV在31%也是比较谨慎的。

6. 利润表(损益表):半年环比增长迅猛,债券交易佣金大幅攀升

由于时间关系,需要的投资者,请在会议过后问我们索取资料。特别指出和往年不太一样的地方,我们证券经纪分类有个“其他”就是我们财富管理业务由交易债券产生的收入,占比上半年已有一定规模,超过了美股和沪港通深港通。

三、总结表现,国泰君安国际的越南新赛道

主持人:下面有请国泰君安国际财务总监、越南IVS公司董事长李光杰继续和大家继续深入分享:

1. 香港券商行业竞争格局:传统业务竞争异常激烈

李光杰:今年2019年券商板块都没有太大的表现,包括A股和港股,A股的情况是抵押贷款的问题,包括竞争的格局,在国内券商当中没有找到亮点。回顾过去2000年时,香港中资券商的经营环境远比现在差,当时基本上是港资加上外资(券商)的垄断,经过这么多年的积累。现在,在香港主要的中资券商有60多家,大部分券商只能做经纪等业务,现在更要面临许多不收佣金的券商(互联网券商)带来较大的经营压力。

(数据来源:市场公开信息披露)

过去一年中资券商表现不好,券商都在消化以前遗留的问题,尤其是在今年11月份,香港证监会要求小的券商公司必须把高风险的孖展业务停止,其实很多小型券商没有能力接受。不过,作为头部券商,国泰君安国际早在2017年便着手解决这个问题,第一个进行主动管理该方面风险,持续处理超过10亿元规模的业务资产,今年上半年的业绩,如果除去主动的坏账计提,收入和利润是历史最好的水平。反过来说,在调整自己的负债表之后,这也意味着今年年底到明年一整年,可以留意香港的中资券商,尤其是“头部券商”的机会。

2. 公司情况:佣金收入仍逆市上升,但早已不是主要的收入来源

李光杰:说到“佣金战”,公司刚到香港的时候只涉及经纪(帮客户下单、提供交易系统等),2010年上市时,经纪相关业务收入占比在70%左右。而现在,在2019年中期业绩中,整个佣金收入只占12%。因此,今年港股交易量同比下降,行业的佣金水平又处于下行,本来有很多业绩不好的“借口”,但这些对1788影响有限。现在,公司的业务目前比较多元化,费率类别占收入的三分之一。

除了刚提到的经纪佣金收入外,投行承销业务也是最大的增长亮点。当下,外资行跟我们中资在竞争发债,尤其是高收益中的地产行业,尽管公司的风险管理把控得很好,不过公司仍拥有强劲的竞争力,完成了许多项目的发行。

上半年1788的佣金率仍然保持上涨,收入维持超过7%的增长,这主要得益于之前布局的财富管理业务。当下,很多中国投资者,包括香港本地和海外华人,他们在海外有非常大的金融资产,国泰君安国际便是看准这个机遇,为这些客户提供安全稳妥的理财产品,债券就是比较好的产品,会获得非常高的回报。

3. 专注做好产品,客户托管AUM稳步提升

今年上半年,在没有杠杆的时候,公司的资管部门的债券基金可以获得8%-15%的年回报,公司有大部分的客户以1-3倍的杠杆做理财,其收益率接近20%的年回报。

现在,国泰君安国际整体评级跟高盛等国际投行评级在一个水平上,因此公司在香港融资成本比国内低很多,这导致公司一个组合在没有杠杆情况下,便有6-8%年回报,组合很稳定,回报非常高。因此,公司吸纳了很多国内的分布在外资投资大行,包括银行在内的理财产品,从去年9月份到及今年中期,公司财富管理部门吸纳超过200亿元的资产,这部资产之前也是在外资私人银行或者是商业银行这边的。

相比佣金,大部分理财客户对利率的敏感更高。中小型券商发债的水平是5-6%,公司对比中资机构发债利率水平有较高优势,公司面临的主要竞争对手是外资行。而现在公司拥有的资金成本并不比外资行高,使得公司财富管理的业务增长较为稳定。

4. 国际化新赛道:开户即可投资越南

对于为什么要布局新加坡方面,我们认为新加坡的资产管理业务一直以来在亚洲非常发达的,很多世界的大的基金,包括金融理财中心。尤其是今年6月份以后香港的不确定性增加,大型的资产配置转移到新加坡完成,因此有部分的理财中心放到新加坡,即使有客户想把理财产品放到新加坡,公司便可以在一两天内安排。

而布局越南公司方面,主要原因在于,由于过去一两年的贸易战的影响,使得很多的大型的制造业都转移到越南,其中包括很多的手机制造商都已经在越南了,整个国家的人口接近1个亿,在全世界人口排名15。人口平均不到30岁,无论从人口红利,从经济的发展来讲,经济有6%的增加。

从这个角度看,当下越南非常像80年代深圳的情况。不过需要提醒越南的风险也非常高,整个流动性可能不及香港的股票,因此更需要向专业的投资机构进行了解有关情况,再进行投资。

国泰君安国际在越南搭建平台后,现有的港股客户不用跑到越南开户,用香港的户口可以买越南股票了。此外,还有一个更好的好处是,因为如果到越南托管资金,风险太大,大部分投资者对类似国泰君安国际的大型上市公司更为信任,同时也迎合目前投资者全球化配置的趋势。今年12月,公司的越南收购动作基本已完成。客户也可以到国泰君安国际开户进行投资。

-完-